國金證券股份有限公司近期對徐工機械進行研究并發(fā)布了研究報告《資產(chǎn)質(zhì)量提升，業(yè)績符合預(yù)期》，本報告對徐工機械給出買入評級，當前股價為6.34元。

徐工機械(000425)

8月28日，公司發(fā)布24年半年報告，24H1公司收入496.32億元，同比-3.21%；歸母凈利潤37.06億元，同比+3.24%；其中單Q2實現(xiàn)收入254.58億元，同比-7.31%；歸母凈利潤21.05億元，同比+1.89%，扣非后歸母凈利潤18.28億元，同比-11.69%。

經(jīng)營分析

持續(xù)推進國際市場，24H1海外收入占比超過40%。根據(jù)公告24H1公司國際化收入219億元，同比4.8%；國際化收入占比44%，同比+3.37pcts；分產(chǎn)品來看，挖掘機海外收入yoy+16%、泵車、攪拌站實現(xiàn)翻倍增長；分區(qū)域來看，公司在巴西、德國、墨西哥、印度、烏茲別克斯坦等海外產(chǎn)能逐步完善，從供應(yīng)鏈端控制成本。海外市場毛利率達到24.41%（比國內(nèi)市場高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升有望帶動公司整體利潤率持續(xù)提升，預(yù)計24-26年公司凈利率為7.0/8.3/9.4%。

資產(chǎn)質(zhì)量提升，存貨、現(xiàn)金流均有好轉(zhuǎn)。24H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為17.06億元（yoy+11%），增速超過利潤增速；此外，公司24H1資產(chǎn)負債率63.27%（同比、4.18pcts），存貨為302.17億元，同比-44.83億元；公司整體資產(chǎn)質(zhì)量有所提升。

重視高端市場，新能源、大噸位產(chǎn)品打開新曲線。24H1公司高端產(chǎn)品收入占比超過32%（同比+4pcts），收入增速超過10%。高端類產(chǎn)品主要為新能源產(chǎn)品、大馬力產(chǎn)品：1）新能源：24H1公司新能源裝載機收入同比增長2倍，銷量穩(wěn)居行業(yè)第一；新能源叉車同比+80.6%，新能源產(chǎn)品進展順利；2）大噸位產(chǎn)品：24H1公司百噸級以上全地面起重機同比增長+30%；100t以上礦車收入占比較去年全年提升12.8pcts。高端產(chǎn)品推進順利。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)收入為965.84/1062.99/1185.82億元，歸母凈利潤為67.81/88.24/111.72億元，對應(yīng)PE為12/9/7X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

下游地產(chǎn)、基建需求不及預(yù)期、海外市場競爭加劇、原材料價格上漲風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華西證券石城研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為76.6%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利66.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.93。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為8.38。

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