西南證券股份有限公司邰桂龍,張藝蝶近期對徐工機械進行研究并發(fā)布了研究報告《2024年半年報點評：海外開拓量利雙增，盈利能力持續(xù)提升》，本報告對徐工機械給出買入評級，當前股價為6.36元。

徐工機械(000425)

投資要點

事件：公司發(fā)布2024年半年報，2024H1，公司實現營收496.3億元，同比-3.2%；歸母凈利潤37.1億元，同比+3.2%；單2024Q2，實現營收254.6億元，同比-7.0%，實現歸母凈利潤21.1億元，同比+1.9%。24H1海外營收同比+4.8%，盈利能力持續(xù)提升。

匯率波動影響公司期間費率有所增長，盈利能力持續(xù)提升。2024H1公司綜合毛利率為22.9%，同比微增；凈利率為7.5%，同比+0.7pp，凈利率提升主要系公司信用減值損失大幅減少；期間費用率為15.1%，同比+2.8pp；其中，銷售、管理、研發(fā)和財務費用率分別為6.3%、2.5%、3.6%、2.7%，銷售、管理、研發(fā)和財務費用率分別同比-0.4pp、+0.4pp、-0.5pp、+3.3pp，財務費用率提升主要系匯率波動影響。單2024Q2來看，公司毛利率為22.9%，同比-0.2pp；凈利率為8.4%，同比+1.2pp；期間費用率為15.0%，同比+5.1pp，其中財務費用率同比+6.3pp。

土方機械、道路機械營收增長，起重機械、混凝機械等板塊承壓，多業(yè)務多板塊布局優(yōu)勢凸顯。細分產品來看，2024H1，土方機械營收139.1億，同比+7.0%，毛利率減少1.7pp至27.2%；起重機械實現營收101.0億，同比-15.2%，毛利率提升0.1pp至21.5%；混凝土機械營收51.6億，同比-3.5%，毛利率減少2.7pp至15.5%；高空作業(yè)機械實現營收45.3億，同比-11.5%，毛利率提升0.4pp至31.3%；礦業(yè)機械營收35.4億，同比-16.3%，毛利率提升7.7pp至24.1%；道路機械實現營收27.2億，同比+1.0%，毛利率提升3.4pp至26.9%；其他工程機械及備件實現營收96.8億元，同比+7.8%，毛利率減少0.6pp至16.7%。

國際化戰(zhàn)略持續(xù)推進，海外開拓量利雙增。2024H1，公司海外業(yè)務實現營收219.0億元，同比+4.8%，占比提升3.4pp至44.1%，且受益于海外銷售規(guī)模增大、產品結構改善，海外市場毛利率同比提升1.2pp至24.4%，高于國內毛利率2.7pp，拉動公司盈利能力提升；公司國內市場實現營收277.3億元，同比-8.7%，毛利率減少0.9pp至21.7%。相比國內市場處于大周期筑底階段，海外市場空間巨大，周期波動性??；2024H1，公司海外產品終端銷量綜合占有率同比提升0.58pp，其中挖機、裝載機、壓路機、高空作業(yè)平臺等主要產品海外占有率均實現增長；全地面起重機和越野輪胎起重機海外營收接近翻倍，挖掘機海外營收同比增長16%，混凝土設備的泵車、攪拌站海外營收翻倍，攪拌車增長接近2倍；同時，公司在巴西、德國、墨西哥、印度、烏茲別克斯坦等海外產能布局逐步完善，有望支撐公司海外業(yè)績持續(xù)提升。

盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年歸母凈利潤為64.2、81.1、98.4億元，當前股價對應PE為12、9、8倍，未來三年凈利潤復合增長率23%，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀政策變動風險、海外市場發(fā)展不確定性風險、匯率波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華西證券石城研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.6%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利66.21億，根據現價換算的預測PE為11.36。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為8.11。

以上內容為證券之星據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。